兴业策略 3500亿美元大挪移! 摩根大通撤出美联储账户转向猛买美债真金白银押注降息延续

　　美国媒体报道，华尔街金融巨头摩根大通（JPM.US）自2023年以来已从其在美联储的账户中撤出近3500亿美元现金，并几乎将同等规模的资金用于累计配置美国政府所发行的国债。摩根大通此举可谓旨在为利率长期下行以及长期较低利率做准备工作，以对冲未来利率下行对净利息收入（NII/NIM）的挤压，对于有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率，以及更长期限的美债收益率的下行趋势而言可谓边际利好。

　　有媒体援引行业数据追踪机构BankRegData汇编的数据报道称，这家资产规模超过4万亿美元的超级商业银行，将其在美联储账户的余额从2023年末的4090亿美元降至2025年第三季度的630亿美元。

　　与此同时，媒体报道称，摩根大通将其美国国债市场的持有量从2310亿美元大幅提高至4500亿美元，这也意味着即使美联储在特朗普提名的鸽派主席主导下持续下调利率也能确保较高收益率。

　　这些举措显示，这家美国最大规模商业银行正在调整其本身的配置，以抵消其停放在美联储的现金所能获得的利息下降。据媒体报道称，该机构在央行的账户可以通过存款利息轻松获利，而摩根大通向许多存款人支付的利息却几乎为零。

　　在2022年及2023年初，美联储为应对40年来最高通胀而迅速将利率上调至5%以上。自2024年末开始，随着通胀压力有所缓解，美联储的政策制定机构FOMC开启降息进程。上周，在越来越多美联储官员对美国国内劳动力市场走弱的担忧情绪之下，美联储将联邦基金利率目标区间下调至3.50%—3.75%，为三年来最低水平。

　　华尔街各大银行业巨头们在美联储的准备金余额会按 IORB（Interest on Reserve Balances）计息，IORB 是美联储实施货币政策、影响短端利率的核心工具之一。

　　当政策利率下调时，IORB通常也会下调，这意味着“躺在美联储账户里的现金”收益会跟着下降。美联储2025年12月10日的FOMC声明显示，联邦基金利率目标区间已显著降至 3.50%–3.75%。所以，摩根大通把“高利率时期很好赚”的准备金资产，换成能在更长时间锁定高收益的国债资产，是很标准的“降息下的资产再配置”。

　　因此摩根大通在用实际的资产配置“押注降息大概率还会继续下去，至少推动短端美债收益率回落持续”。从“长期限美债收益率”角度而言，则可谓边际性质的利好。

　　从“长期限美债收益率”角度来看，首先是需求端支撑，摩根大通这类庞大体量的银行增加美债配置，往往将形成“持续买盘”大规模跟进，在其他条件不变时抬高债券价格、压低收益率，对长端美债收益率（比如10年期）是方向性利好。此外，大型银行公开（或被市场解读为）在做“降息/利率下行”布局，会强化低利率预期，对美债收益率曲线整体偏利好（尤其是前端，长端看“市场预期+期限溢价”共同作用）。

　　从“CME美联储观察工具”的统计来看，利率期货交易员们普遍押注美联储2026年将降息2次，预计累计降息50基点。作为对比，摩根大通的经济学家团队则在近期发布的年度报告中表示，预计美联储明年可能仅仅降息一次（预计发生在1月），明显少于目前市场普遍预期的约50个基点。

　　荷兰合作银行资深策略师Philip Marey近日指出，为了配合在美国中期选举前刺激经济，美联储预计将在2026年11月前将利率降至中性水平甚至更低；这位策略师表示，考虑到美联储货币政策传导滞后性，美联储降息举措需要在10月前完成才能影响11月中期选举，因此在特朗普政治施压下的美联储可能到2026年9月降息至2.75%-3.00%，相当于3次25基点的降息——显著高于FOMC点阵图所显示的2026年仅降息一次的利率中值预期。